公司成立于 2006 年，以三氯氢硅为中心产品，构建了“两硅两钾”的循环工业经济布局。

  现在公司产品首要分为硅系列和钾系列，其间硅系列中心产品为三氯氢硅和高纯四氯化硅，还有进一步深加工的硅烷偶联剂系列产品，以及电子等级的二氯二氢硅和三氯氢硅；钾系列产品包含氢氧化钾和硫酸钾。

  从出产反响流程来看，三氯氢硅出产过程中发生的四氯化硅可进一步精馏出产高纯四氯化硅，一起发生的氢气可以作为蒸腾氢氧化钾工序熔盐炉所需的燃料；而氢氧化钾和硫酸钾出产过程中发生的氯化氢能作为质料供应三氯氢硅。

  公司不同产品出产系统的质料、产品、副产品以及动力互为补充，建立了低消耗、低排放、高效率的循环开展经济系统，一方面有用下降公司的出产本钱，另一方面进步了公司对质料供应、下流出售状况动摇的危险承受才干。

  硅系列产品首要下流为新动力和通讯半导体职业，中心产品三氯氢硅可用于出产硅烷偶联剂和多晶硅，本年硅烷偶联剂项目投产后完成了工业链的进一步完善，高纯四氯化硅首要用于制作光纤预制棒、人工石英及电子级多晶硅；电子级二氯二氢硅和三氯氢硅首要用于硅外延片的出产，为半导体职业的重要辅材。

  钾系列产品下流运用相同极为丰盛，氢氧化钾首要用于组成碳酸钾、高锰酸钾等，终端可用于化工、食物、医药、农业等范畴；硫酸钾则首要用作化肥或工业上制作钾盐。

  依据“两硅两钾”出产系统合理布局产能，近两年规划项目产能继续落地。现在公司四大中心产品产能别离为：11.5 万吨三氯氢硅（5 万吨新投产）、3 万吨高纯四氯化硅、5.6 万吨氢氧化钾、10 万吨硫酸钾，其间 2 万吨四氯化硅为上一年年末新增。此外还有 500 吨电子级二氯二氢硅和 1000 吨电子级三氯氢硅产能以及 6000 吨气相二氧化硅产品。公司硅系列产种类类继续丰盛，在 2019-2020 年期间规划的 1.5 万吨硅烷偶联剂中心体和 7.3 万吨系列产品项目本年现已正式投产，而且在本年 2 季度开端奉献成绩。

  公司为三氯氢硅和四氯化硅职业龙头，主打“小产品，大比例”的开展战略，未来规划和工业链优势还将进一步增强。从曩昔 5 年的出产状况来看，除了高纯四氯化硅因为产能扩张部分年份产能利用率偏低外，其他三大中心产品的产能利用率根本在 100%左右动摇。

  依据下流产品的需求添加状况，公司方案继续扩产三氯氢硅，2021 年 10 月开端规划的 5 万吨项目产能现在现已投产，建成后估计一部分自用，一部分出产光伏级产品外售，本年 6 月公司规划在这一项意图根底上继续扩建 7.22 万吨三氯氢硅用以确保硅烷偶联剂的出产和继续添加的光伏级产品需求。

  一起，为了更好确保硅烷偶联剂项意图上游质料配套，本年 7 月公司规划了 3 万吨氯丙烯的项目，总投资 2.3 亿元，建造周期为 1 年，建成后估计悉数用于出产硅烷系列产品。

  跟着下流光伏范畴需求的快速添加，三氯氢硅产品价格继续向上，2021 年的不含税出售均价同比进步 127%到达 8905 元/吨，毛利率也从 2020 年低点时的 11.8%进步至 43.7%。

  跟着中心产品产销的继续向好，公司 2021 年收入同比添加 59% 到达 16 亿元，净赢利同比添加 245%到达 3.4 亿元；本年前三季度营收同比添加 81%到达 20.5 亿元，净赢利同比添加 152%到达 6.2 亿元。

  从曩昔 5 年的产品结构数据来看，各大产品的销量改变起伏不大，收入动摇首要来源于产品价格的改变，2017 年时三氯氢硅的价格相对较高且盈余才干也较强，因此收入和毛利占比别离到达了 40%和 59%，2018-2020 年跟着产品价格和盈余才干的下滑，毛利占比在 2020 年降至最低为 13%，2021 年跟着下业的继续向好拉动对三氯氢硅的需求，产品价格步入上行周期，价格到达前史高位的一起毛利率也完成了大幅上升，毛利占比也到达了43%。

  比照触及三氯氢硅等产品的其他相关企业来看（其他两家企业现在都是将三氯氢硅用于深加工出产，宏柏新材新扩产的 5 万吨三氯氢硅产能将会部分外售），公司成绩体现和职业趋势根本保持共同，几家可比公司的收入和赢利增速均在 2020 年时跌入底部，并在 2021 年完成全面反弹，从 2022 年前三季度成绩来看，几家企业继续获益于三氯氢硅工业链的继续景气，公司的收入增速相对其他两家企业更高，首要原因在于公司的三氯氢硅产能规划最大且悉数外售，三氯氢硅提价带来的成绩添加更为显着；公司净赢利增速坐落职业中心水平，原因在于公司的钾系列产品成绩奉献相对安稳。

  从费用管控才干来看，近两年公司出售费用率一向坐落职业低位，从 2021 年开端下降至 1%以下；但研制费用率呈现出稳步进步的趋势，在 2020 年职业底部时依然坚持添加研制投入，2021 年时继续进步至 4.4%，显着高于可比公司，为公司后续高端产品的研制出产奠定了良好根底。

  从产品盈余才干来看，近两年公司全体盈余才干处于职业中位，2022 年前三季度全体毛利率到达 43%，ROE 到达 29%。

  三氯氢硅（SiHCl3）是卤硅烷系列化合物中最重要的一种产品，经过金属硅粉和氯化氢反响组成，多晶硅为中心下流。从终端范畴来看，多晶硅运用范畴为太阳能电池、半导体和金属陶瓷等；硅烷偶联剂首要运用于外表处理剂、无机填充塑料、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等范畴。多晶硅为三氯氢硅最首要的下流运用范畴。

  多晶硅的制备办法首要有改进西门子法和硅烷流化床法这两种，现在改进西门子法为全球最老练、运用最广的办法，自 2019 年以来全球选用改进西门子法出产的多晶硅产值占比保持一向在 98%。这一技能是以氢气为载气，经过三氯氢硅气体在复原炉内的高温硅棒外表发气愤相堆积反响生成多晶硅，当时从技能到设备均已全面完成国产化。现在硅烷硫化床法完成 工业化出产的企业很少，国内仅有保利协鑫建成了规划化出产设备。

  参阅 CPIA 猜测和组件企业的扩产规划，依照 2022-2024 年全球光伏新增装机量别离为 230、300、360GW 的假定进行核算。考虑到硅片环节我国现已根本完成国产化，国内产值占比在 96%以上，多晶硅作为光伏上游的重要质料消费量也会完成同步高速添加，未来 3 年多晶硅需求端的复合增速为 32%，2022-2024 年的理论需求量为 88、114、137 万吨。

  在双碳布景下，国内多晶硅企业纷繁抓住机遇快速扩张，现在国内已公告的多晶硅新增产能总规划高达 427 万吨，而且本年年末前还将有 25 万吨产能连续投进。

  估计 2022-2024 年我国多晶硅产能可到达 85、169、258 万吨，可以开释出的产值别离为 78、132、196 万吨；考虑到 2023 年 开端多晶硅或许供过于求，假定按需出产则 2023-2024 年多晶硅产值别离为 114、137 万吨。

  在较为保存的情境下估计 2022-2024 年对光伏级三氯氢硅的需求量别离为 19.5、28.5、34.2 万吨，3 年复合增速为 46%。

  考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅单耗需求更高，依据多晶硅的投产节奏，咱们以为本年 4 季度到下一年年头光伏级三氯氢硅的供应会较为严重。

  光伏级三氯氢硅的质量要求更高，国内外售厂家数量少且可外售光伏级产能有限。

  近两年跟着部分企业产能关停，我国三氯氢硅产能呈现出小幅回落的态势，2021 年我国共有 55.1 万吨三氯氢硅产能，全年产值为 34.6 万吨，全体产能利用率到达 62.8%，比较曩昔几年有所上升。

  从国家标准来看，对用于出产多晶硅的三氯氢硅各项方针要求都愈加严厉，这也为光伏级三氯氢硅的出产筑起了必定的壁垒。

  从产能结构上来看，国内厂家很多但可出产光伏级三氯氢硅的并不多，其间还有部分多晶硅企业产品仅自用不外售，因此当时我国可外售光伏级三氯氢硅的厂家仅有公司、宁夏福泰、 河南尚宇和新安股份。

  尽管部分企业开端布局和扩产光伏级三氯氢硅，但仍以一体化布局的自用产能居多。

  依据各家企业的公告显现，现在有规划建造光伏级三氯氢硅产能的有公司、宏柏新材、和远气体、新鑫科技、东方期望等 5 家企业，其间公司和宏柏新材的部分产能需求用于出产偶联剂，东方期望的 7.5 万吨产能首要用于自供出产多晶硅；从投产节奏来看，本年有 10 万吨产能可投产，其他新增产能大多仍在建造期，叠加考虑部分企业的自用需求，在中短期来看可外售的光伏级三氯氢硅增量仍较为有限。

  从需求端来看，现在有通威股份和大全动力两家企业完成了质料三氯氢硅的自供，其间通威有 2 万吨三氯氢硅产能，还需外采一部分才干确保全体出产，新增产能方面东方期望的 7.5 万吨产能在投进后估计可以完成三氯氢硅的彻底自供。

  全体看来，除掉部分多晶硅企业的自供产能，2022-2024 年职业需求外采的三氯氢硅别离为 14.8、20.8、23 万吨。

  从供应方面来看，本年估计可增 加 10 万吨产能用于光伏级产品的出产，但考虑到投产节奏较慢且各家企业有一部分产能需求自供出产下流硅烷系列产品，估计实践可开释出的光伏级三氯氢硅产值依然有限，假定未来 3 年光伏级三氯氢硅的销量占比别离为 60%、55%和 53%，估计 2022-2024 年光伏级产品外售量别离为 12.6、20.1、26.1 万吨，职业供需缺口别离为-2.2、-0.7、3 万吨。

  考虑到多晶硅 新产能投进时对三氯氢硅的需求单耗会显着进步，从多晶硅产能的投进节奏来看，估计本年第四季度到下一年年头职业供需会较为严重。

  复盘三氯氢硅的前史价格可以看出，供需错配现已成为推进三氯氢硅价格上行的中心驱动力。2021 年上半年一般级产品价格大部分时分都在 5000- 10000 元/吨之间，2021 年 3 季度时一般级和光伏级产品价格别离安稳在 9000 元/吨和 17000 元/吨。

  2021 年 9 月中旬在能耗双控和质料工业硅价格大幅上行的布景下，三氯氢硅价格开端同步高涨，一般级和光伏级产品价格最高别离涨至 31000 元/吨和 36000 元/吨，后续质料价格回落导致本钱端失掉支撑，2021 年末一般级和光伏级产品价格别离跌至 12000 元/吨和 17000 元/吨。

  回忆这一轮提价周期可以发现，本年以来中心质料工业硅的价格处于下行周期，而三氯氢硅的价格长时间保持高位，首要源于多晶硅企业在建产能的继续开释，职业阶段性供需错配下产品价格得以保持，一般级和光伏级的产品价格一度别离涨至 21000 元/吨和 27000 元/吨。3 季度开端跟着多晶硅企业投产节奏怠慢，价格有所回落，到 11 月 13 日 一般级产品价格为 11250 元/吨，光伏级产品价格为 22000 元/吨，鄙人一轮投产高峰期来暂时，阶段性供需错配或许还会重现，有望推进价格步入新一轮上涨周期。

  三氯氢硅提价对多晶硅企业的盈余影响较小，光伏级产品价格仍具有向上的动力。

  从多晶硅企业的视点来看，在碳中和方针的推进下光伏职业步入高速开展期，多晶硅价格自 2021 年开端快速上涨，从曩昔的 7 万元/吨涨至了当时的 30.3 万元/吨，依据百川盈孚数据显现，近期跟着质料工业硅价格的跌落，当时多晶硅的职业出产本钱已缺乏 6.5 万元/吨，毛利率在 75% 以上，产品盈余才干极为丰盛。

  尽管现在三氯氢硅价格处于高位，但考虑到出产多晶硅对三氯氢硅的质料单耗较低，依照当时的价格核算，三氯氢硅在多晶硅的出产本钱中占比缺乏 8%，三氯氢硅价格每上涨 1 万元，多晶硅的毛利率仅下降 0.8%。

  考虑到多晶硅企业具有极高的赢利空间，以及光伏级三氯氢硅产品对新产能顺畅投产的必要性，估计下流企业对三氯氢硅产品的容忍度较高。

  质料价格再度呈现大幅动摇的或许性不高，三氯氢硅产品的盈余才干估计保持高位。

  本年以来质料端跟着供应量的添加，工业硅价格继续回落，长时间看跟着头部企业扩产方案的顺畅推进，估计工业硅职业供应相对有确保，产品价格估计在 2-2.3 万元/吨这一较为合理的区间小幅动摇。未来跟着新一轮供需错配降临，三氯氢硅价格有望重回高位，产品价差水平或将继续扩展。

  高纯四氯化硅首要用于制作光纤预制棒，我国光通讯工业的迅速开展对高纯四氯化硅构成了较大需求。从产品分类来看，高纯四氯化硅产品可分为 OVD 级、PCVD 级和电子级，首要用于出产光纤预制棒和半导体。

  我国为最大的光纤预制棒消费国，尽管曩昔几年跟着国内三大运营商对光缆的需求显着放缓，但在后续“双千兆”网络建造的推进下，光缆需求估计继续稳步向上添加，CRU数据显现估计 2021 年中国光缆需求量约 2.68 亿芯公 里，同比添加 15.5%，2021-2023 年 CAGR 估计为 11.7%。

  我国四氯化硅职业产销量呈现出继续添加的态势，销量从 2014 年的 13.8 万吨进步至 2021 年的 23.4 万吨，估计 2022 年职业商场规划可到达 14.5 亿元，同比添加 9%，曩昔 5 年 CAGR 为 11%，估计未来还将继续添加。

  从公司的产销状况来看， 2021 年跟着募投项意图建成投产，产销量呈现大幅进步，从 2020 年的 1 万吨左右进步至 1.8 万吨左右，销量占比从 3.8%进步至 7.1%。

  从产品结构来看，公司专心于高纯产品，产品单价显着高于职业均价，2021 年职业出售均价缺乏 6000 元/吨，公司产品价格则涨至 10000 元/吨以上，公司出售额占比也进步至 12.8%。

  从盈余才干来看，公司高纯四氯化硅产品原资料由内部供应，原资料质量及供应量安稳，且无运送本钱，使得公司高纯四氯化硅产品较同行具有必定优势，2021 年跟着产品价格的进步，毛利率同比进步 17.3%至 41.6%。

  高纯四氯化硅对产品纯度要求较高，公司选用多效耦合精馏技能，出产工艺相对先进且具有节能降耗长处。

  因为光纤质猜中微量的杂质会影响光纤传输的功能进一步引起光纤传输损耗，因此光纤用高纯四氯化硅的过度金属杂质含量要降至 ppb 级，含氢化合物杂质、无机非金属杂质要下降至 ppm 级。

  现在高纯四氯化硅的精制工艺首要有精馏法、吸附法、部分水解法、光化反响法、低温等离子法等，公司选用光催化-热耦合精馏组合进行出产，对一般四氯化硅先进行光催化将 Si-H键用 Cl-臵换成 Si-Cl 键，然后选用直接蒸馏方法，终究得到光纤级四氯化硅。

  国内高纯四氯化硅的首要出产企业有公司、富通翔骏、武汉新硅和洛阳中硅等，现在公司为国内罕见的具有出产高端芯棒料用高纯四氯化硅产能的企业，已完成对原资料要求较为严苛的 PCVD 芯棒出产工艺的规划化供应。一起公司也是现在亚洲少量产质量量可以满意欧洲特纤商场的 9N 高纯四氯化硅出产企业，产品已成功销往欧洲商场。

  从客户状况来看，用于出产芯棒的高纯四氯化硅商场供应联系较为固定且客户安稳性高，芯棒出产厂家对高纯四氯化硅产品的实验验证周期在一年以上，质料质量的细微动摇会对光纤预制棒的出产带来较大影响，因此光纤厂家不会容易替换产品。

  全球最大的光纤预制棒供应商长飞光纤光缆为公司的首要客户之一，未来跟着客户的进一步拓展，公司高纯四氯化硅产品将满负荷量产出售。

  电子特气的最大下流运用范畴为半导体，需求占比到达 43%，从下业来看，我国近几年半导体职业开展呈现出弯曲向上的态势，2019 年在国际局势严重和互联网盈余衰退的布景下职业全体出售呈现下滑，近两年呈现出复苏状况，2021 年我国半导体职业出售额到达 1886 亿美元，同比添加 24%，曩昔 5 年的 CAGR 为 12%，估计未来全体职业仍将呈现出向上开展的趋势。

  电子特气为半导体出产中不行短少的根底和支撑性资料，被广泛运用于刻蚀、清洗、外延生长、离子注入、掺杂、气相堆积，分散等工艺中，现在常用的电子气体纯气有 60 多种，混合气有 80 多种。

  我国电子特气商场规划跟着下流快速开展继续添加，估计 2022 年商场规划可同比进步 7%到达 231 亿元，曩昔 5 年的 CAGR 为 15%。

  从职业竞赛格式来看，四家海外头部企业的市占率高达 88%，商场集中度较高且在技能壁 垒的约束下，国内可完成供应的企业数量较小，考虑到全体工业链长时间开展的安全确保，这一环节的进口代替仍待推进。

  公司经过技能打破继续推进电子级产品的工业化出产和下流验证，电子级三氯氢硅和二氯二氢硅开端走向商场。

  电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅首要用于先进晶圆加工，存储芯片制作，硅外延片制作，是半导体职业的重要辅助资料。

  公司选用“三氯氢硅歧化法”出产电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅，运用三氯氢硅作为出产所需原资料，可以直接经由管道运送至工厂，确保了质料供应的安稳性。

  曩昔只要美国、日本、德国等少量国家可以大规划出产契合芯片制作要求的电子级三氯氢硅，最大的出产商是德国的 Wacher 公司和日本信越公司。

  跟着公司“年产 500 吨电子级二氯二氢硅及年产 1000 吨电子级三氯氢硅”项目于 2020 年 11 月投产，两种电子特气产品方针已到达下流客户要求并逐步推向商场，公司的电子特气产品将继续为完成硅基资料国产化尽力，逐步切入高端供应系统。

  硅烷偶联剂归于功能性硅烷，产品具有共同的功能与显着的改性效果因此运用范畴继续扩展。

  从我国的功能性硅烷出产结构来看，2021 年硅烷偶联剂的产值占比为 64%，是最首要的硅烷种类，具有种类多、结构杂乱、用量少而效果显着、用处广泛等特色。硅烷偶联剂是有机硅资料的四大类别（硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂）之一，常见的硅烷偶联剂有含硫 硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基硅烷等。

  从产品结构来看，硅烷偶联剂是一种一起具有亲水性和疏水性官能团的物质，亲水性官能团可以在无机物外表发生化学反响，疏水性官能团可以与有机物发生化学反响。偶联剂可以经过这种“桥接”效果改进无机物和有机物之间的界面结合力，进一步进步资料的各方面功能。

  从功能性硅烷的消费结构来看，全球及我国最中心的下流消费范畴均为橡胶和复合资料，2021 年橡胶和复合资料范畴在全球的消费量占比别离为 34%和 19%，国内的消费占比别离为 30%和 17%。

  未来跟着新动力轿车、复合资料和外表处理等新式商场需求的逐步老练，将驱动全体硅烷商场的消费量继续添加，咱们估计未来几年的复合增速在 10%左右，2022-2024 年的需求量别离为 24、28、30 万吨。

  曩昔十年全球功能性硅烷工业一向稳步添加，全球产能从 2010 年的 35.6 万吨扩张至2021 年的 76.5 万吨，全体职业开工率一向保持在 60%-70%。

  跟着有机硅工业链在国内的快速开展老练，我国也逐步成为最大的功能性硅烷出产国，2021 年中国共有 40 多家功能性硅烷企业，产能为 55.8 万吨，占全球产能的 73%，全年共出产 32.3 万吨产品，占全球产值的 68%。

  考虑到国内多家龙头企业未来 2 年均有产能扩张规划，跟着产能的开释估计后续的职业供应可以得到确保。

  公司一期“年产 15000 吨硅烷偶联剂中心体项目”在 2021 年 10 月正式投料试车，一切可外售产品均已取得下流客户的认可并构成部分出售；2021 年末二期项目“年产 73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设备装置等作业已根本完成，在 2022 年进入正式出产。

  一期项目总投资 3.1 亿元，满产后年均赢利总额为 1306 万元；二期项目总投资 3.3 亿元，满产后年均赢利总额为 2.6 亿元。

  公司的硅烷偶联剂产品工艺较为老练、产质量量操控较好，从出产本钱来看，三氯氢硅是该项意图首要出产质料，约占有全体质料用量的 40%以上，而公司归于自供型企业，质料供应安稳，一起还选用国产助剂使得本钱可控。一起该项目所在地坐落唐山，交通便当，离方针消费商场较近，运送半径短，产品本钱较低。

  跟着项目产能悉数投进后，公司产品具有必定的本钱优势、规划优势、区位优势、环保优势等，将成为国内规划较大、产品系列较全、工业链完善的硅烷偶联剂出产企业之一。

  从终端商场来看，氢氧化钾在化工、染料、轻工、食物、医药、农业等职业都有广泛的运用，依据百川盈孚数据，按消费量核算，钾盐（磷酸二氢钾、碳酸钾、腐植酸钾、高锰酸钾、硝酸钾等）的消费量占比为 45.2%，医药和农业的消费量占比为 18.4%，纺织业占比 12.7%，电化学（电镀、电池、湿电子化学品等）消费占比 8.9%，全体商场消费跟着下流需求量的逐年添加呈现平稳开展的态势。

  近几年在供应侧变革和工业结构调整的推进下职业格式有所优化，产值依然呈现稳步进步的趋势，曩昔 5 年 CAGR 为 14%，2021 年产值为 108 万吨。

  本年 2 季度开端产品价格大幅进步，现在价格仍处于相对高位，公司产品盈余才干有望继续进步。

  本年以来氢氧化钾下流需求偏稳，但供应端开工率从 2 季度开端有所回落，推进产品价格继续上涨，山东 48%液体氢氧化钾从 4450 元/吨涨至 6050 元/吨，山东 90%片状氢氧化钾从 7550 元/吨涨至 11350 元/吨，3 季度开端在需求转淡和质料价格回落的布景下，产品价格显着回落，当时氢氧化钾山东 48%液体和 90%片状价格别离跌至 4950 元/吨和 9800 元/吨。

  从公司产品的盈余才干来看，产品出售价格根本和职业商场价保持共同，曩昔几年毛利率在 30%左右动摇，2021 年跟着产品价格的上行从 2020 年低点处的 25%上升至 30%，后续考虑到本年产品价格上涨，估计毛利率还将向上修正。

  硫酸钾首要用于农业范畴，部分产品还可用于工业范畴。酸钾是常用的钾肥，一起也是硫基氮磷钾复合肥的首要质料；在工业方面， 硫酸钾首要用于玻璃、染料、香料、医药等职业。

  从下流消费结构来看，我国 50%的硫酸钾均用于出产复合肥，14.5%用于栽培范畴。在我国农业瘦身增效、藏粮于地的大布景下，2019 年化肥职业在“总质变”、“结构变”等多重要素叠加影响下，全体需求有所下降，结构进一步调整，阅历了 20 年来最为困难的时期，曩昔我国硫酸钾的实践消费量在 400 万吨左右，2019 年开端消费量下降至 300 万吨左右。

  2020 年在疫情影响下，人们对粮食安全的重要性有所进步，有望进一步向化肥商场传导然后推进需求和 价格的向上。

  2017 年起跟着国内资源型硫酸钾企业的规划化出产，逐步改进了我国硫酸钾的供应结构，对进口硫酸钾的需求数量逐步萎缩。

  出口方面我国 2019 年 1 月 1 日起施行了化肥对外出口零关税方针，当年的硫酸钾对外出口量呈现了前史性的添加，从2018 年的 0.9 万吨添加至 32.6 万吨，近两年出口量也一向保持较高水平。

  我国硫酸钾总产能在 500 万吨以上，曩昔几年总产值在 300 万吨左右。

  自 2021 年下半年开端硫酸钾产品价格显着进步，从曩昔的挨近 3000 元/吨最高涨至挨近 6000 元/吨的位臵，本年 7 月开端价格继续回落至 4500 元/吨左右，考虑到本年全体价格处于高位，硫酸钾对公司的收入奉献也将有显着添加。

  从成绩来看公司曩昔几年硫酸钾的产销量相对安稳，在 9 万吨左右动摇，受职业全体影响相对较小；盈余方面公司产品毛利率从 2018 年的缺乏 7% 逐步上升至 2021 年的 20%以上。

  三氯氢硅：新建 5 万吨和 7.22 万吨三氯氢硅项目在今明两年连续投产后产销量将稳步添加，估计 2022-2024 年销量别离为 6.5、10.8、16.3 万吨。

  一起跟着下流多晶硅范畴需求向好，产品价格和盈余才干均有望保持高位，假定未来三年三氯氢硅产品出售均价为 16028、13823、12328 元/吨，预 计未来 3 年可完成收入 10.5、14.9、20.1 亿元，毛利率别离为 63%、59.2%、56.3%。

  高纯四氯化硅：3 万吨四氯化硅产能在上一年年末悉数正式投产后，跟着下流客户的开辟，估计在未来几年产能利用率将逐步进步，假定 2022-2024 年销量别离为 2.8、2.9、3 万吨，产品价格别离为 16397、15823、14328元/吨。

  估计 2022-2024 年可奉献 4.5、4.5、4.3 亿元收入，考虑到公司高附加值产品占比有所进步，估计盈余才干也将保持高位，未来 3 年毛利率别离为 56.9%、57.5%、54.8%。

  硅烷偶联剂：1.5 万吨中心体项目和 7.3 万吨硅烷偶联剂系列产品项目现已投产，现在正在逐步开释产能中，假定 2022-2024 年销量别离为 1.5、3.7、 5.8 万吨，跟着产品销量的添加和产品结构的丰盛，假定未来三年产品均价别离为 2.7、2.3、2.2 万元/吨，估计未来 3 年可完成收入 4、8.4、12.8 亿 元，毛利率别离为20%、23%、25%。

  钾系列产品：氢氧化钾和硫酸钾的暂无新产能规划，考虑到稳添加布景下产品价格有所进步，估计收入小幅向上。

  假定 2022-2023 年氢氧化钾销量 别离为 6.1、6.2、6.7 万吨，硫酸钾销量别离为 5、7、8 万吨；氢氧化钾价格别离为 9976、9400、9000 元/吨，硫酸钾价格别离为 4624、3900、3800 元/吨；未来 3 年氢氧化钾收入别离为 6.1、5.8、6 亿元，硫酸钾收入 别离为 2.3、2.7、3 亿元。

  盈余才干方面考虑到氢氧化钾的格式相对更好，未来 3 年氢氧化钾毛利率别离为 31.5%、30.6%、29%，硫酸钾毛利率别离为 14.9%、11.5%、12.9%。

  费用假定：出售费用方面考虑到公司刚切入硅烷偶联剂商场，出售费用率应该会继续进步，估计 2022-2024 年出售费用率别离为 1%、1.1%、1.2%；办理费用率估计保持，2022-2024 年均为 3.2%；研制费用方面考虑到公司关于电气特气和高端硅基资料深加工方面的技能投入，研制费用率应该还会呈现出小幅进步的态势，估计 2022-2024 年研制费用率别离为 4.4%、4.5%、4.6%。

  全体来看，未来三年公司的产品布局将进一步完善，三氯氢硅、硅烷偶联剂、高纯四氯化硅和电子级产品的产能开释将继续驱动公司的成绩添加。

  选取国内硅基资料职业中具有三氯氢硅产能的三家企业和行将投产三氯氢硅项意图一家企业作为可比公司，2023 年可比公司的 PE 平均值和中位数别离为 16.89 和 15.79。

  考虑到公司具有三氯氢硅的产能规划优势和未来两年的继续生长，这儿给予公司 2023 年 16 倍的 PE，对应方针价为 60.55 元。

  新项目投产不及预期：公司现在具有较多在建产能和行将投产的项目，包含 5 万吨三氯氢硅项目现已投产，7.22 万吨三氯氢硅项目规划下一年投产；硅烷偶联剂系列产品现已进入正式出产但还未满产；高纯四氯化硅产品上一年年末投产后本年正处于爬坡阶段，若这些刚投产和未来即将投产的项目产能开释不及预期，会对公司的收入形成影响。

  产品价格跌落：三氯氢硅、高纯四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾等产品的价格当时都处于相对高位，若相关职业的新增产能投进超预期或许下流需求支撑缺乏或许会导致职业景气量承压，从而对公司的营收和赢利形成影响。

  质料价格上升：公司产品本钱中质料占比较高，硅粉、氯化钾和硫酸等外购质料遭到大宗商品商场动摇影响，会对产品的毛利率发生必定影响。

  多晶硅产能投进低于预期：公司中心产品光伏级三氯氢硅的需求和多晶硅新产能的投进进展密切相关，若多晶硅新产能开释不达预期会导致对这些产品的需求下滑，进一步影响公司的收入状况。

  修建走运等需求下滑：公司硅烷偶联剂产品首要运用于修建和走运范畴，若相关下流需求下滑会影响公司产品出售。

  董监高减持：本年 7 月公司财务负责人陈治宏减持 3 万股、公司董事董立强减持 0.8 万股。

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